2024年7月23日
B. Svetla Daskalova、Federico Maria Ferrara、Pedro Formoso Dr. Silva、Pamina Curl＆Thomas Valasopoulos[1]
銀行が流動性と証券を調達するには、レポジット市場が不可欠です。また、金融政策伝達チェーンの重要なリンクを表しています。ユーロシステムは市場のフットプリントを削減する過程にありますが、リポジトリ市場は変化の段階を通過します。ECBブログは、この市場のダイナミクスを調べています。
金融政策とリポジトリ市場は密接に関連しています。金融政策の宿泊施設の除去と進行中金融市場におけるユーロシステムの足跡の削減Euro Area Repo Marketsに相殺される効果を備えたいくつかの力を動かしています。このブログ投稿では、これらの反対の力と、それらがこの市場セグメントのダイナミクスにどのように影響したかを特定します。そうすることで、私たちは最近の過去の在庫を取り、レポ市場のチャネルとしての重要性の高まりを振り返ります流動性再分配、そして、この点で先にあるレポ市場の課題の概要を説明します。
しかし、最初に、レポとは何ですか？「Repo」は「買い戻し契約」の略です。これは、ある市場の参加者がセキュリティを別の市場に販売する取引であり、後で買い戻すための契約を結んでいます。したがって、レポは、銀行やその他の金融仲介業者のために現金を借りて預金するための安全な方法、または特定のセキュリティを取得する手段を提供できます。さらに、レポブ市場は、債券投資の資金調達を提供し、市場参加者が特定の証券の調達を支援するため、政府債券市場のスムーズな機能にとって非常に重要です。レポ市場の混乱は、中等政府の債券市場に伝播し、市場の流動性と銀行の資金調達条件に影響を与えます。したがって、レポ市場での機能障害は、より広範な金融システムに悪影響を及ぼし、金融政策のスムーズな伝達を妨げる可能性があります。
政府債券市場におけるユーロシステムの足跡の削減は、レポ市場の機能をどのようにサポートしましたか？
リポジトリ市場がこのような重要な役割を果たしているため、ユーロエリア政府債券市場でのユーロシステムのフットプリントの削減にどのように対処したかを確認する価値があります。
2022年以来、ユーロシステムは政府の債券市場での存在を減らすことに向けて重要な前進を遂げてきました。2022年第4四半期のターゲットを絞った長期借り換え操作（TLTROS）の早期返済、価格設定を変更する決定、このプロセスを動かします。2兆ユーロ以上の傑出したTLTroSの返済により、これらの資金と引き換えにEurosystemと以前に動員されていた担保のほぼ60％が市場に戻ってきました。特に2022年第4四半期には、以前は担保として縛られていた大量の政府債券がレポ市場に戻ってきました（今ではほぼ300ユーロ相当の担保）。この初期段階の後、発表された政府の債券の量は安定したままであり、その他の市場性があり、市場的でない証券も代わりに動員解除されました（チャート1、LHS）。
TLTRO返済のこの最初のステップに続いて、段階的に開始する決定が続きました資産購入ポートフォリオの流出（APP）2023年3月およびtoパンデミック緊急購入ポートフォリオの保有を減らします（PEPP）2024年7月現在。これらの決定は、ユーロエリア政府債券市場におけるユーロシステムの足跡を縮小することに大きく貢献しました。
チャート1
LHS：2022年11月のTLTRO IIIの返済以降にリリースされたユーロシステムシステム担保（LHS軸：EUR兆、RHS軸：％）RHS：ユーロ地域政府債券市場におけるユーロシステムフットプリントの削減への貢献者、2022年11月 - 2024年6月（％）（％）
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Eurosystemの市場での存在感を大幅に拡大する前に、レポ市場はいくつかの困難を経験しました。2022年、レポ市場の適切な機能は、高評価の政府債のような高品質の資産の希少性によって妨げられました。[2]これは、締め付けサイクルの初期段階での金融政策の伝達を遅らせると脅した。それ以来の担保の可用性の向上は、そのような資産の不足を大幅に緩和するのに役立ち、ポリシーレートの変更に対するレポレートのはるかに迅速な整合を確保する上でプラスの役割を果たしました。
政府の預金のダイナミクスとレポ市場へのリンク
ユーロエリア政府の債券市場におけるユーロシステムの存在の削減に加えて、他のバランスシートのダイナミクスもレポ市場に関係していました。適切な事例は、非金銭的な政策預金でした。つまり、ユーロ圏政府によってユーロシステムに配置された預金でした ユーロエリア以外の公式エンティティ。負の金利環境は、2014年以降、そのような預金の増加を促していました。[3]Covid-19のパンデミックの間、多くのユーロエリア債務管理オフィスは、マクロ経済の不確実性の高まりと大規模な財政的コミットメントを考慮して、キャッシュフローのボラティリティと資金調達リスクを軽減するための大規模なキャッシュバッファーも建設しました。非金銭的な政策預金は、パンデミック中に1,000億ユーロ以上に達しました（チャート2）。
これらの堆積物の内外での動きが徐々に滑らかである限り、そのサイズは懸念が少なくなりました。しかし、金融政策正規化へのユーロシステムの経路の開始時に、政策率が肯定的な領域に戻ったとき、非金銭的な政策堆積物のゼロパーセント上限により、ユーロエリアのアカウントからユーロエリアのレポー市場への触媒とかなりの流出がリスクがありました。。このような懸念は、2022年9月にECBのポリシーレートのハイキングのパススルーに影響を与えました。
チャート2
非金銭的な政策預金：ユーロ地域外の公式部門の預金と預金（10億ユーロ）
市場機能に対する潜在的な悪影響に直面して、ユーロシステムは金融政策の円滑な伝達を確保するために行動を起こしました。まず、in2022年9月、統治評議会は、ユーロシステムに保持されている政府預金の報酬のためにゼロパーセントの金利上限を一時的に削除することを決定しました。後で、2023年2月、統治評議会は、ユーロ圏政府預金の報酬のための新しい上限を発表しました。外国の中央銀行が保有する預金の報酬もそれに応じて調整されました。これらの変更は、2023年5月1日に発効しました。[4]
これらの調整の目的は、非金銭的な政策堆積物の徐々に整然と整然と縮小することを促進することであり、したがって、市場機能に潜在的な悪影響のリスクを最小限に抑えることでした。その結果、2022年夏の終わり以来、非金銭的な政策預金は減少傾向にあり、これらの流出によって引き起こされるレポ市場に大きな混乱はありませんでした（チャート2）。
最低埋蔵量の報酬の変化による控えめな影響
政策率の上昇の速度と範囲は、ECBの以前は非常に施設的な姿勢から去るプロセスの特徴でした。しかし、このレートの上昇は、報酬のある豊富な埋蔵量と相まって、統治評議会がユーロシステムのコストを削減して政策の姿勢と送信に関して同じ結果を達成できるかどうかを評価する必要性を促しました。この評価の結果は決定でした で発表されました2023年7月2023年9月現在の最低埋蔵量の報酬を停止する。[5]
この決定を下すとき、統治評議会は、変更に対する可能な反応の1つが、銀行がバランスシートの最適化戦略を通じて最低予約計算のために予備基地を減らすことである可能性があることを認識していました。無担保預金を受け入れる代わりに、保護された預金またはFXスワップに切り替えることができます。これは、予備基地の計算に含まれていない機器です。このような戦略は、特に最低限予備要件（MRR）が計算される時代に、レポ市場を含むマネーマーケットに圧力をかける可能性があります。
チャート3
安全なマネーマーケットにおける一晩トランザクション（LHS、EUR BN）およびレートの変化（RHS、ベーシスポイント）の月末量
これまでのところ、2023年7月以降の最低準備金の日付は、2022年以降に見られた平均と比較して、レポ市場でわずかに高い量を見ていました（チャート3、LHS）。ただし、担保不足の全体的な緩和の文脈では、顕著な価格への影響はありませんでした。したがって、リポジトリ市場への追加の流れは十分に吸収され（チャート3、RHS）、最小予備の報酬の変更のレポ市場の影響は控えめです。
レポは変革のカスプにいますか？
全体として、私たちは2023年と2024年に資産不足の緩和とレポ市場の機能を改善しました。しかし、ユーロ圏のまだ高い過剰流動性を考えると、レポジット市場の性質は、継続しているため、当面は根本的に変わらないままです。担保を調達する意図に支配される。今後の課題は、リポジトリ市場がユーロ地域で流動性を分配するための効率的かつ効果的な手段である新しいパラダイムへの移行に成功できるかどうかです。これは、ユーロシステムが資金調達市場での存在をダイヤルし、過剰な流動性が再吸収されているため、特に適切です。
チャート4
流動性動物型レポトランザクションの顕著な量（10億ユーロ）
まだ初期の頃ですが、レポ市場のこのような変革がすでに進行中である可能性があるという暫定的な兆候がいくつかあります。これは、たとえば、システム内の過剰な流動性の減少と協力して、主要なヨーロッパの取引プラットフォームでの流動化されたトランザクションの活動の大幅な増加によって示されています（チャート4）。
結論
ユーロシステムがフットプリントをダイヤルすると、市場は実行可能で効果的な代替案を提供するという課題に立ち向かう必要があります。銀行の場合、これは、長期間使用されていないものを含む、複数の代替の流動性源をタップする準備をすることを意味します。その結果、今後のレポ市場は、金融システムのすべてのコーナーに流動性を効率的に再分配する能力を証明する必要があります。
